Metaplanet，这家被誉为“日本版微策略”的上市公司，正面临比特币战略的严峻考验。在召开的股东大会上，公司推出大规模融资计划试图挽救市场信心，甚至请来特朗普之子站台助阵，然而股价却持续暴跌，市场反应冷淡。其背后，既暴露了内部“比特币飞轮”增长失速的困境，也反映出外部监管环境变化带来的挑战。融资新策略与税务改革的双重博弈，将决定Metaplanet能否走出的下降螺旋。
股东大会上演‘自救大戏’：38亿美元融资计划能否力挽狂澜？
Metaplanet总裁Simon Gerovich在特别股东大会上，回顾了公司从酒店企业转型为比特币储备公司的历程。他强调了公司过去16个月的运营成绩，并宣布计划在2027年前累计购入21万枚比特币，占总供应量的1%。
，Metaplanet已持有2万枚比特币，平均成本为102,607美元，成为全球第六大比特币持仓上市公司，也是唯一进入前十的日本企业。公司市值超过20亿美元，比特币收益率接近7.5%。
为此，Metaplanet获批最高筹集38亿美元资金，用于购买更多比特币。未来两年，公司将通过新推出的永续优先股产品（Metaplanet Prefs）购买19万枚比特币。这类优先股将成为核心融资工具，旨在建立以比特币为支撑的收益曲线，其潜在收益可能超过日本传统固定收益产品。
永续优先股在日本市场并不常见，主要受保守的企业融资结构、严格的法律监管和投资者偏好固定收益等因素影响。Metaplanet将发行两类优先股：A类提供5%收益率，类似传统固定收益；B类附带转换为普通股的选项，风险较高。Simon指出产品具备四大优势：提供新融资渠道、无需频繁再融资、融资成本低于同行、通过发行上限控制建立财务“安全阀”。
股东大会上还通过了多项改革措施，包括增加法定股数上限至27.23亿股、允许召开线上股东大会、设立授权类别股份等。Simon宣布公司目标是成为全球第二大比特币持有公司，仅次于MicroStrategy，并强调其每股比特币占比已达2274%，远超后者的86%。
战略顾问Eric Trump也出席了会议，他持有330万股股份，支持公司的比特币战略，并称赞Simon是“最诚实的领导者之一”。Simon还披露，富达和嘉信理财是公司最大股东，持股约20%。
股价暴跌六成背后：飞轮失速与溢价缩水的双重夹击
Metaplanet的股价表现与其比特币战略的推进形成鲜明反差。自5月中旬创下15.35美元的历史高点后，其股价已大幅下跌约60.2%，市场信心明显受挫。与此同时，公司比特币持仓增速显著放缓，过去一个月仅增长16.7%，远低于此前92.7%的月度增幅，显示其增持动力正在减弱。
更关键的是，Metaplanet的比特币溢价水平急剧收缩。衡量公司市值与比特币净资产价值之比的NAV倍数已从5月底的8.5倍暴跌至的1.9倍。这一指标的大幅下滑意味着，公司通过发行股票融资购买比特币的成本优势正在消失，投资者对其比特币持仓价值的认可度明显下降。
此外，Metaplanet计划采用的优先股融资模式在日本市场面临适应性挑战。由于日本企业融资结构偏保守、法律监管严格，且投资者更偏好传统固定收益产品，这类创新金融工具的接受度存在不确定性。尽管公司试图通过优先股产品吸引资金，但能否在日本市场成功实施仍需观察。
监管套利时代终结：日本税改如何釜底抽薪？
此前，日本投资者更倾向于购买加密概念股而非直接持有加密资产，其中一个重要原因是税制上的监管套利。由于日本对加密资产征收高达55%的累进税率，而股票投资则适用更友好的20%统一税率，资金自然流向加密概念股。然而，日本金融厅（FSA）计划在2026年税制修订中，将加密资产的税率调整为与股票一致的20%统一税率。这一调整意味着，投资者持有现货加密资产与持有相关概念股之间的税差将显著缩小，绕道买股替代持币的动机也将减弱。
税差收敛预计会削弱海外资金对日本加密概念股的吸引力。随着直接持有加密资产的税务成本降低，潜在投资者可能更倾向于选择现货或ETF等替代品，而不是通过概念股进行间接投资。这一变化可能导致资金从概念股分流，进一步影响相关企业的融资能力和市场表现。