稳定币USDC发行商Circle发布了IPO后的首份财报，这份成绩单为市场评估这家"稳定币第一股"的真实价值提供了重要依据。财报数据显示，Circle呈现出高增长与结构性风险并存的矛盾局面：一方面USDC流通量突破650亿美元创历史新高，链上交易量同比激增540%；另一方面公司96.4%的收入依赖国债利息，这种单一收入结构在降息周期将面临严峻考验。本文将深入分析Circle的核心业务指标、财务表现、战略转型等关键维度，帮助读者全面理解这家明星企业的真实状况与未来前景。
USDC狂奔背后：增长引擎与致命软肋
USDC在2023年第二季度展现出强劲的增长势头。截至季度末，USDC流通量达到613亿美元，同比激增90%，并在8月10日进一步攀升至652亿美元的历史新高。这一数字不仅彰显了USDC持续的增长动能，也使其在稳定币市场稳居第二把交椅，占据约28%的市场份额。
更值得注意的是USDC支付属性的崛起。链上交易量同比暴增540%，达到惊人的5.9万亿美元。这一数据表明，USDC正在从单纯的价值存储工具，快速转型为重要的支付结算手段，反映出整个稳定币生态系统正在发生的深刻变革。
然而，亮眼数据背后也暗藏隐忧。虽然USDC的市场地位不断巩固，但其收入结构过度依赖美联储高利率环境带来的储备收益。这种单一的收入来源模式，使得Circle在即将到来的降息周期中可能面临严峻挑战。
利润密码藏在哪？拆解Circle的赚钱公式
Circle的Q2财报揭示了其收入结构的鲜明特点：6.58亿美元总营收中，高达96.4%（6.34亿美元）来自USDC储备金的国债利息收入，同比增长50%。这种近乎单一的盈利模式虽然带来了可观的收益，但也暴露出严重的结构性风险。
值得关注的是，Circle的订阅服务收入虽然同比激增252%，达到2400万美元，但在总收入中仅占3.6%的微小比例。这种高速增长的业务板块尚未形成规模效应，难以对冲潜在的利率风险。
的高利率环境为Circle创造了有利条件，但一旦美联储进入降息周期，公司96%的收入来源将面临直接冲击。这种对单一收入源的过度依赖，成为Circle商业模式中最脆弱的环节。
财报数字迷雾：亏损真相与股东套现潮
净亏损4.82亿美元含5.91亿美元IPO非现金费用
Circle第二季度财报显示净亏损达4.82亿美元，但这个数字背后隐藏着关键细节。实际上，其中包含了5.91亿美元的IPO相关非现金费用，具体包括4.24亿美元的股权激励费用和1.67亿美元的可转债公允价值调整。剔除这些一次性支出后，公司的实际运营状况要好得多。
调整后EBITDA增长52%显示运营稳健
更值得关注的是调整后的EBITDA（未计利息、税项、折旧及摊销前利润）指标，达到1.26亿美元，同比增长52%。这一数据表明Circle的核心业务依然保持健康增长态势，也解释了为何财报发布后股价不跌反涨。公司的基础盈利能力实际上比表面亏损数字所显示的更为强劲。
CEO套现超10亿美元引发市场担忧
财报发布当天，Circle宣布了1000万股的二次发行计划，按当日收盘价163.21美元计算，套现金额高达16.3亿美元。其中CEO Allaire已出售35.78万股，套现规模超过10亿美元。虽然Allaire仍保持23.9%的投票权，但如此大规模的股东套现行为仍引发了市场对公司长期价值的担忧。考虑到Circle股价较31美元的IPO价格已上涨426%，早期投资者的丰厚回报可能预示着估值已处于高位。
自研公链Arc：Circle的破局突围战
Circle在2025年将推出专为稳定币设计的支付公链Arc，这标志着其战略转型的关键一步。Arc区块链将USDC设为原生Gas代币，专注于支付和外汇等金融场景，旨在构建全新的盈利模式。
稳定币行业正掀起一场支付链竞赛：Tether开发Stable链，Stripe与Paradigm合作推出Tempo链，OKX也宣布升级X Layer加入竞争。在这场角逐中，Circle具备独特优势——相比Tether拥有更合规的监管背书，相比Stripe则坐拥USDC高达24%市场份额带来的网络效应。
Arc链的推出直指Circle最大痛点：过度依赖利息收入。96%营收来自USDC储备金利息，这种单一结构在降息周期将面临巨大风险。通过掌控区块链底层，Circle不仅能获取链上交易手续费，还能开发质押等新收益渠道，同时降低对第三方公链的依赖，减少日益增长的分销成本。
生态联盟版图：Circle的全球朋友圈
Circle正通过一系列战略合作扩展其全球影响力。与币某安的合作聚焦于技术推广和金融产品创新，包括采用Circle钱包技术以及在币某安机构交易平台上使用代币化市场基金USYC作为收益和场外抵押品。
在支付网络建设方面，Circle与金融科技巨头FIS达成重要合作。双方将整合Circle的区块链基础设施与FIS的Money Movement Hub支付系统，为美国金融机构提供国内和跨境USDC支付服务，打造合规的数字美元交易网络。
为完善全球资金流动体系，Circle携手Corpay布局全天候外汇结算服务。这项合作将USDC与Corpay的全球外汇网络相结合，为企业客户提供7×24小时不间断的跨境结算解决方案。此外，Circle还与OKX、Fiserv等机构建立了不同程度的合作关系，持续扩大其生态版图。
未来大考：从稳定币龙头到金融基建巨头
需平衡合规优势与技术创新速度
Circle正面临关键转型期，其最大的优势在于USDC高达28%的市场份额和1800家机构客户的信任基础，以及相比Tether更有利的合规地位。然而随着Tether开发Stable链、Stripe推出Tempo等竞争对手入局支付链赛道，Circle必须在保持合规优势的同时加速Arc公链的技术创新，避免在支付基础设施竞争中落后。
利率风险对冲能力成关键转折点
Circle高达96.4%的收入依赖USDC储备金的国债利息，这种单一收入结构在美联储降息周期中将面临严峻考验。Arc公链的推出正是为了构建链上交易手续费、质押收益等多元化收入来源。能否在利率下行前完成商业模式转型，将直接决定Circle未来的盈利能力。
生态扩张能否支撑10倍股价神话
通过与币某安、FIS、Corpay等企业合作，Circle正在构建覆盖钱包技术、代币化基金、全球外汇结算等场景的生态系统。这些战略联盟若能成功转化为实际业务增长，将有助于支撑其高估值。但转型之路充满变数，从稳定币发行商到全球数字金融基建提供商的跨越，将决定Circle能否延续IPO后股价暴涨10倍的神话。