稳定币巨头Circle（CRCL.US）即将于周二交出6月上市以来的首份季度成绩单。这家USDC发行方在加密立法利好推动下，股价已较31美元发行价飙升超400%，但其首份财报能否支撑这一涨幅？市场正密切关注稳定币流通量变化、利息收入结构，以及华尔街对其增长可持续性的激烈辩论。
一、财报核心数据与市场表现：亏损预期下的股价狂飙
彭博数据显示，市场普遍预计Circle第二季度调整后每股亏损0.08美元，营收则有望达到6.47亿美元。尽管仍处亏损预期中，公司股价自31美元发行价已飙升超400%，核心驱动力来自美国加密货币立法的积极信号——相关法案为美元背书稳定币建立监管框架，显著提振了USDC等头部稳定币的长期市场信心。
二、收入结构解析：稳定币储备撑起近百分百营收
Circle的商业模式高度依赖稳定币储备的利息收入，这一板块撑起了营收的绝对主力：2022年至2024年，该收入从7.359亿美元增长至17亿美元，占经常性业务总收入的比例分别达95.3%、98.6%和99.1%。其核心产品USDC作为以太坊网络主要结算货币，受益于链上金融生态扩张，过去三个月美元计价的货币供应量增长7%，突破650亿美元。公司与Coinbase的收益分成机制，也成为市场观察其合作生态的重要窗口。
三、多空博弈：增长潜力与风险因素并存
华尔街对Circle的前景分歧显著。Compass Point分析师Ed Engel直言，下半年公司将面临分销成本上升压力，传统金融机构的稳定币竞争可能挤压市场份额，因此将评级下调至“卖出”。Seaport Research分析师Jeff Cantwell则强调，Circle作为“稳定币领域最纯粹标的”的龙头地位，看好其在以太坊生态中的协同效应，给予“买入”评级并设定280美元目标价。市场评级呈现9个“买入”、5个“持有”和4个“卖出”的格局，反映出对其估值合理性的激烈争论。
四、行业背景：加密货币市场的宏观共振
财报发布之际，加密货币市场正徘徊于历史高位附近，比特币和以太坊受美联储降息预期及特朗普政府推动加密货币纳入401(k)计划影响持续走高。伯恩斯坦分析师认为，Circle的USDC作为以太坊链上核心稳定币，其需求与智能合约应用（如交易、借贷、资产管理）的繁荣深度绑定，这为其收入增长提供了结构性支撑。不过，政策落地进度与市场情绪波动，仍可能对短期股价形成冲击。
Circle的首份财报不仅是对其上市后业务表现的检验，更折射出稳定币行业在监管框架逐步清晰后的发展张力。尽管利息收入主导的商业模式展现高集中度特征，但其能否在竞争加剧与市场波动中维持增长动能，仍需观察后续用户 adoption、合作伙伴拓展及政策环境的演变。对于投资者而言，该公司既是捕捉稳定币赛道红利的关键标的，也面临着估值逻辑与传统金融企业迥异的定价挑战。